石墨化在负极本钱中占比到达55%左右，是中心环节，其关键环节是装炉，坩埚装炉法和厢式装炉法现在大范围的使用，接连法或为未来方向。石墨化是高能耗工艺，以尚太科技为例，其负极资料电费2018-2020年在其本钱中占比约为28-29%。

  供应：双碳大势所趋，能耗双控占主体位置。发改委表明，将对新增能耗5万吨标准煤（近1.3万吨石墨化项目）以上的项目加严批阅。负极厂商提出一体化扩产方案，添加供应，石墨化自供率将逐年呈上涨的趋势，但批阅收紧下，石墨化长时间供应添加将有限。

  需求：咱们估计2025年国内/全球的石墨化总需求分别为83.2/117.6万吨，2021-2025年年化复合增速分别为45%/54%。

  2020年末以来，受负极需求敏捷添加，石墨化加工费进入反弹通道，国内高端/中端石墨化价格近一年内涨幅到达66%/83%。估计未来石墨化将处于紧平衡乃至存在缺口，失望假定情况下，若明后年各厂商开工率50%，则石墨化将呈现0.7和9.3万吨的缺口。

  石墨化自给率高者有望提高市占率。石墨化自供率提高将有用提高负极厂商毛利率。以尚太科技为例，若石墨化自供率从50%提高至70%，毛利率提高5.32pct。咱们看好石墨化产能布局完善或未来能继续扩产的负极厂商形本钱钱优势，提高市占率。

  受双控方针指引，部分当地9月、10月限电限产。1-9月，动力电池产值挨近翻倍添加，而石墨化产能2020年扩产3.8万吨，21Q1-3扩产12.5万吨，相加不及2019年全年扩产产值。依据GGII数据，9月全体限电将影响石墨化产能30%以上，估计10月影响起伏将超越50%。

  电价上调抬升本钱，加快职业洗牌。石墨化首要产地内蒙、河北、山西等地电价松动或已调高，而电费占负极本钱约28%，占石墨化本钱超越60%。以尚太科技为例，若电价上浮5%~40%，对应毛利率将从38%下降至37%~31%。咱们估计石墨化自供率较高及对下流有较强议价才能的负极厂商将充沛获益。展望未来半年，估计负极石墨化商场供应仍将保持紧平衡，首要受冷冬和煤炭产能减缩叠加冬奥会限产影响。

  咱们引荐自供率高的龙头璞泰来；短期受限产影响销量、长时间能耗目标确认的中科电气；天然石墨占比高的龙头贝特瑞；老牌负极厂商杉杉股份；天然/人工石墨联动的翔丰华。